中国人保的股价为什么这么低,中国人保,为什么成了“最衰”保险股?

浏览:4406   发布时间: 2022年04月18日

喊话重回“C位”一年后,中国人保净利增7.8%、车险非车险“两重天”、股价被低估……

本文转自:北京商报

河南暴雨、“烟花”过境、车险综合改革持续让利消费者、新能源车险“横空出世”,2021年财产险行业机遇与挑战并存,以财产险为主营业务的中国人民保险集团股份有限公司(以下简称“中国人保”)2021年的业绩“期末考”备受关注。

近期,中国人保批露年报显示,2021年实现保险业务收入5854.23亿元,同比增长3.9%;实现归母净利润216.38亿元,同比增长7.8%。但作为“财险一哥”,人保财险的车险保费同比减少了3.9%至2552.75亿元。综合成本率也提高了0.6个百分点达到99.5%。

面对车险保费下滑、投资市场动荡、股价走低,中国人保未来有哪些具体的应对举措?3月28日举行的业绩发布会上,中国人保管理层就相关热点话题一一进行了回应。

净利润大增7.8%,车险、非车险保费“两重天”

曾在2021年高调喊话重回行业“C位”的中国人保交出了2021年的业绩答卷。2021年中国人保实现保险业务收入5854.23亿元,同比增长3.9%。实现归母净利润216.38亿元,同比增长7.8%。截至2021年末,中国人保的总资产为1.38万亿元,同比增长9.6%。

其中,人保财险实现保险业务收入4495.33亿元,同比增长3.8%;全年综合成本率99.5%,较2020年提升了0.6个百分点;实现净利润225.86亿元,同比增长8.4%。至2021年末,人保财险在财产保险市场占有率为32.8%。

人保财险保费规模进一步扩大,得益于其大力拓展非车险业务发展空间。数据显示,2021年人保财险保费收入增长主要是得益于意外伤害及健康险、农险、责任险、货运险等业务的增长。2021年人保财险上述非车险业务保费增速均高于15%。而人保财险的车险保费收入出现了下滑的情况,人保财险机动车辆险全年原保险保费收入同比减少了3.9%至2552.75亿元。

对于人保财险的业绩情况,海通证券分析师孙婷在相关研报中表示:“当前车险综改阵痛期已经基本渡过,车险保费增长将回归正常水平,看好人保财险作为行业龙头所具备的保费增长动能与成本管控优势。同时,我们认为市场竞争压力缓解+公司业务结构优化将推动公司非车险业务盈利改善。”

未来,头部财险公司会继续加码非车险业务吗?首都经贸大学保险系副主任李文中预测表示,如果从业务规模上看,车险还会继续是大中型财险公司的主要业务,但是如果从业务发展势头来看,未来非车险业务肯定是各大公司的重要发展方向。虽然说车险综合改革使利润空间变窄之后一些中小型财险公司会逐步退出车险业务转向非车险业务,使车险业务进一步向大型财险公司集中。但是,对利润的追求同样会让大型财险公司更加重视非车险业务,将更多资源向非车险业务倾斜。

除了非车险业务,新能源车险业务也将成为人保财险的重点加码业务,在2021年中国人保业绩会上,人保财险总裁于泽介绍表示,目前人保财险的新能源车整体盈利,综合成本率在97%左右,和传统燃油车接近。基于当前的盈利状况,人保财险会大力发展新能源专属车险。

人保财险的信用保证保险此前受到关注,2021年人保财险信用保证保险保费规模大幅收缩,但实现了承保盈利。2021年人保财险该项保费收入为28.40亿元,同比大缩减46.2%。承保利润为17.62亿元,扭亏为盈。年报显示,人保财险积极调整业务结构,持续出清融资性信用保证险业务存量风险,不断加强催收追偿和过程管控,严控新增业务质量,融资性信用保证险业务风险得到有效化解,2021年实现追偿收入25.96亿元。

寿险个险渠道保费下滑,“大个险”营销员数量“腰斩”

与人保财险保费、净利润双双增长不同,2021年,人保寿险实现原保险保费收入968.47亿元,同比增长0.7%,实现净利润41.45亿元,同比降低8.4%;新业务价值为322.7亿元,同比下降40.6%。中国人保人身险业务的另一个板块,人保健康实现净利润2.60亿元,同比增长622.2%;原保险保费收入358.16亿元,同比增长11.0%,新业务价值7.65亿元,同比增长8.8%。截至2021年末,人保寿险和人保健康在人身保险市场占有率为4.2%。

按渠道看,2021年人保寿险仅银保渠道保费收入为18.9%的正增长,实现保费收入427.25亿元。其个人保险渠道、团体保险渠道分别501.94亿元、39.28亿元,同比分别下滑8.4%和27.8%。

个人保险渠道保费规模降低背后是个险营销员急速缩编。截至2021年末,人保寿险“大个险”营销员为18.59万人,与2020年末相比减少了22.83万人。

对此,李文中分析表示,人保寿险当前的净利润和新业务价值下降都是公司持续聚集“大个险”、坚持价值转型所难以避免的阶段性阵痛。不过,相信顺利转型之后将提升公司业务的价值效率,增强公司个险业务发展的后劲。

总投资收益率5.8%,未来主动提升权益配置比例

2021年股市全年震荡,市场利率处于低位,中国人保的净投资收益率也出现了下滑的情况。2021年中国人保总投资收益630.68亿元,同比增长11.2%;净投资收益522.70亿元,同比增长6.7%;总投资收益率5.8%,与2020年基本持平;净投资收益率为4.8%,同比下降0.2个百分点。

对于投资策略,中国人保在年报中表示,面对低利率环境和权益市场震荡下行的不利影响,集团坚持价值投资理念,保持投资定力,聚焦核心投研能力提升,加强市场趋势研判,做好资产配置动态调整,构建战略与战术有效衔接的资产配置框架体系,积极防范投资风险。

未来,中国人保将会如何进行投资布局?中国人保执行董事、副总裁、董事会秘书李祝用在发布会上表示,公司作为保险投资的保险机构投资者投资机构,将坚持长期投资、价值投资和审慎投资的理念,积极支持国家战略,服务实体经济,全力维护资本市场的平稳运行。

谈及具体投资策略,李祝用表示,一是在风险可承受的范围内,权益投资围绕着资产配置的中枢,在估值相对低位来主动提升权益配置的比例,积极开展再平衡的操作。二是在具体的权益品种方面,积极地把握受益于稳增长政策,传统行业估值回归带来的阶段性的机会,也要重点把握像消费升级、科技创新、健康养老、绿色低碳等新兴战略性行业带来的结构性的投资性机会,构建符合经济发展方向,穿越周期的资产组合。

目前,保险股也持续处于低位,李祝用在业绩发布会上表示,从价值的角度看,中国人保的股价是被低估的。目前A股和H股股价对应的股息率分别为8%和3.7%,值得长期持有。

中国人保将采取哪些措施来给予投资者信心?李祝用表示,中国人保将通过多种方式稳定和提振股价,一是持续提升公司的业绩,为投资者创造可持续的增长价值,以良好的业绩来支撑公司的股价。二是不断提高对投资者的回报,未来尽可能保持让投资者获得稳定的分红收益。三是大力加强与投资者的沟通交流,让市场深入了解公司的经营管理情况。

北京商报记者 陈婷婷 李秀梅

中国人保,为什么成了“最衰”保险股?

中国人保的股价已经跌到净资产以下,这在5家上市保险公司中,独此一例。

截止到2月17日,中国人保的净资产为4.84元,股价仅为4.8元。其他如中国平安股价53.6元,净资产43.3元,中国太保股价27.6元,净资产22.9元,中国人寿股价30.4元,净资产16.6元,新华保险股价39.3元,净资产33.5元。

中国人保今日公告,社保基金从去年8月中旬到现在,已经减持了7.07亿股,套现资金34.86亿元。从社保基金减持的操作风格来看,属于不计成本地减持,比如减持均价仅为4.93元,减持最低价格低到了4.61元,远远低于每股净资产以下。

而且社保基金减持的这7.07亿股,全部属于集中竞价交易,这显示了两个信息,一是,没有机构愿意大宗交易接盘,肯定是不看好中国人保的投资价值,二是,二级市场竞价交易,对股价形成了严重的制约或者压力。这也许是中国人保股价一直涨不动的原因。

资料显示,最近半年来仅有16家券商,针对中国人保发布了研报,其中给予增持评级的6家,买入评级的仅一家,6家维持中性评级。在最新的1月25日海通证券发布研报中,给予中国人保的目标价格仅为4.79元。

引人注意的是,在减持完毕7.07亿股后,社保基金仍持有中国人保61亿股,持股比例为13%。看来中国人保未来很长一段时间,股价想涨都难。

中国人保:两市价差显著,是H股价低还是A股价高?

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新中国第一家全国性保险公司中国人保(01339-HK, 601319-CN),11月以来的股价表现十分糟糕,不论是H股还是A股,均接连下跌,A股于11月18日更跌停。A股下跌的原因很可能与45.9亿限售股上市流通有关,相当于其已发行股份数的10.38%。

值得注意的是,限售股解禁并不影响该公司原有的已发行股份规模,因此也不会对股东应占权益和应占盈利构成负面影响,而只影响A股市场的短期供求关系,也就是说,限售股的解禁不会对其长远的基本面带来影响。如果投资者注重基本面因素和公司的长远成长,可以不必理会短期市场供求不平衡所引发的波动。

但是中国人保的H股与A股的价差依然巨大,远高于另外两家全国性综合保险公司中国平安(02318-HK)和中国太保(02601-HK),见下表。那么,这是否意味着中国人保的H股估值偏低值得介入?

要回答这个问题,我们先来看看中国人保的业绩表现。

前十个月保费收入增长11.77%

中国人保是一家全国性综合保险金融集团,拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保再保险、人保香港和人保养老,经营保险业务,其中人保财险在中国境内经营财产险业务,是中国最大的财险公司,早在2003年于香港交易所上市——中国财险(02328-HK)。人保寿险和人保健康经营寿险和健康险业务,人保再保险经营再保险业务,人保香港在中国香港经营财产险业务,人保养老则经营企业年金、职业年金等业务。此外,该集团还拥有人保资产、人保投控和人保资本经营资产管理业务。

2019年前十个月,中国人保的寿险和健康险保费收入分别增长3.2%及51.98%,至903.86亿元人民币(单位下同)及199.94亿元,财险保费收入同比增长12.46%,至3612.5亿元。与同样公布了前十个月保费收入的中国平安相比,中国人保的寿险和健康险业务明显跑不赢同行,但财险仍稳胜,见下表。

这反映了中国人保在财险方面的龙头角色。但是值得注意的是,财险由于负债久期较短,其资产的可配置限制也较多,利润相对于其他拥有较多寿险业务的综合性保险公司逊色。从下图可见,中国人保的财险业务一直领先同行,而且与整个行业几乎同步增长。

2019年前三季利润表现

2019年前三个季度,中国人保的营业收入同比增长7.5%,至4237.59亿元(按中国会计准则,下同),扣非归母净利润同比大增48.4%,至179.08亿元。收入增长受财险保费收入增长推动,而盈利增长则主要受退保金、手续费及佣金支出以及税务开支下降所带动。

对比另外两家综合性保险企业中国平安和中国太保(02601-HK),中国人保2019年前三季的扣非归母加权平均净资产收益率为10.90%,为三者中的最低。从净利润率来看,中国人保最低,只有4.23%,而中国平安达到13.37%,中国太保则为5.81%。

财华社认为这一方面是与中国人保的财险业务占比较大有关,而我们前文已经提到财险业务由于成本较高久期较短,利润也较为微薄;另外一个原因则与其较低的资产负债率有关,也就是说杠杆低于同行,即权益占比较高,截至2019年9月30日,中国人保的资产负债率为79.08%,中国平安为89.79%,中国太保为88.29%,或反映中国人保的资产负债状况较同行稳健。

估值比较:H股是否有望回归?

同一商品在两个市场买卖不同的价格,就存在套利市场,而套利活动最终将令两个市场的价格处于同一水平而泯灭套利空间,这是最基本的交易理论。然而,由于内地市场的资金流动规则,造就了中国香港这一独特的桥梁角色,但是这个中间环节不无成本,包括显性成本(例如服务、佣金、汇兑等成本)和与规则及法规有关的隐性成本,因此AH股存在价差是非常普遍的现象,并非由于两个市场效率低。

落实到中国人保身上,H股估值明显低于对应的A股估值,是否意味着中国人保的H股存在套利空间或未被发现的价值?

首先大家需要明白一点,H股较A股折让并不等于H股有向A股靠拢的升值空间,有可能是A股市场给予的估值过高。中国人保是属于哪种情况?

从2019年前三季业绩可以看出,中国人保的业绩表现尚算理想,收入保持增长,同时部分经营费用的增幅保持在舒适的水平,而其净利润的强劲增长或部分得益于税务优惠,而这可能是一次性的影响。主营业务财险保持稳健增长,且截至2019年9月末的资产负债状况也稍微优于同行。

从A股估值来看,中国人保的估值算不上吸引,市价比资产净值高1.77倍,而且利润率相对于同行为低,但市价却是其利润的16.80倍,远高于中国平安的11倍和中国太保的13.7倍。

再看上表的H股估值,中国人保的市净率和市盈率均低于同行的H股估值,考虑到该集团的财险业务增长显著,资产负债状况也较同行理想,加之较大的估值差距,或意味着其H股股价存在与同行缩小差距的空间。

在2018年的“港股100强”评选中,中国人保的排名上升10位至24位,与此同时,其财险旗舰中国财险的排名为48位,在新一年的评选中,中国人保和中国财险又将如何?我们拭目以待。

作者:毛婷

编辑:彭尚京